증권사 보고서

CJ CGV (079160) 터키 안정화 + 차입금 축소

작성자
sejongdata
작성일
2019-01-08 09:52
조회
57
4Q18 Preview 예상 연결실적은 매출액 4,737억원(+4% YoY), 영업이익 234억원(-45% YoY), 당기순이익 93억원(흑전 YoY). 이는 영업이익 기준으로 컨센서스를 20% 가량 하회하는 수치. 부문별 예상 영업이익은 본사 116억원, 4DX 45억원, 중국 21억원, 베트남 5억원, 터키 60억원(무형자산 상각후 기준). 절대 수치는 컨센서스를 하회하지만, 터키 관련 불확실성이 상당부분 해소된다는 측면에서 내용적으로 긍정적인 실적으로 평가

▶본사 실적
매출액 2,481억원(-0.3% YoY), 영업이익 116억원(-56% YoY) 추정. 4Q18 국내 박스오피스 관객수는 5,317만명(-9% YoY)으로 감소. 관객수는 감소하지만, ATP는 2018년 4월의 가격인상 효과로 인해 상승세 지속. 이로 인해, 본사 외형은 전년수준 유지가 예상되나, 영업이익은 국내 직영점 점포수 증가(4Q17 99개 → 4Q18 108개)와 최저임금 상승에 따른 인건비 증가효과로 인해 감소 예상.

▶중국 CGV(연결)
매출액 837억원(+16% YoY), 영업이익 21억원(+62% YoY) 추정. 중국표방(中國票房)에 의하면, 4Q18 중국 박스오피스 매출액은 117억위안으로 2Q18의 118억위안과 유사한 레벨. 중국 CGV의 티켓매출액도 3.4억위안으로 2Q18의 3.3억위안 대비 소폭 증가. 4Q18에는 『베놈』, 『아쿠아맨』 등 외화강세가 특징적. 중국 CGV는 4Q18 들어 객석률에서 약세를 보이고 있으나, ATP는 지역별 가격세분화 정책의 도입효과, 외화강세 현상 등으로 인해 40위안(+15% YoY)으로 상승해 박스오피스 측면에선 양호한 실적 시현.

▶터키
매출액 500억원(-23% YoY), 영업이익 60억원(-34% YoY) 추정. 터키 박스오피스는 2018년 40~52주 누적 기준으로 3억리라(+7% YoY) 로 증가. 터키 실적은 점포수 증가(4Q17 96개 → 4Q18 106개), 원/리라 평균환율 하락효과(-30% YoY)로 인해 감익 예상. 다행히, 기존에 외화로 지급되던 터키 사이트 임차료는 2018년 10월부터 리라화로 지급되게 됨.[그림7] 4Q18부터 터키 관련 비용 불확실성이 해소된다는 점은 긍정적으로 평가

자산매각으로 기업가치 상승
동사에 대한 투자의견 Buy를 유지하며, 목표주가는 기존 5.5만원 → 6만원으로 상향 조정. 목표주가 6만원은 Sum-of-the-parts(SOTP) 방식으로 산출.[표8] 목표주가 상승분의 대부분은 자산매각에 따른 현금증가 효과에서 비롯되는 것. 동사는 2018년 12월, 본사 사이트 11개와 관련한 토지와 건물을 2,100억원에 매각. 동 매각대금은 차입금 상환 등으로 재무건전성을 확보하는데 활용될 것

이번 자산매각은 본사 연간 영업이익 및 EBITDA에 -40억원의 감익효과를 줄 것으로 예상. 매각 사이트 관련 감가상각비는 40억원이 감소하나, 재임대를 위한 임차료는 80억원이 증가하기 때문. 이로 인해, 본사 영업가치는 320억원(40억원 x EV/EBITDA 8배) 가량 하락할 것으로 보이지만, 순차입금이 2,100억원 감소하는 관계로 전체 기업가치는 1,700~1,800억원 가량 상승 판단
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