4Q18 Preview: 스프레드 축소와 비용 증가
: 별도 영업이익 8,350억원(yoy +4%), 연결 영업이익 1조 2,580억원(yoy +9%) 전망
4Q 별도 제품 판매량은 전분기(898만톤) 대비 감소한 858만톤 수준을 나타낼 것으로 예상되며 탄소강 ASP는 전분기대비 0.2만원/톤 하락했을 것으로 전망된다. 4Q 중국의 내수 및 수출 제품가격이 급락함에 따라 동사 역시 판매가격에서 일부 영향을 받았을 것으로 추정된다. 제품 판매량은 내수보다 수출부문이 부진했을 것으로 예상된다. EU의 수입산 철강재 쿼터 영향에 따라 3Q에 집중됐던 수출이 4Q에는 기저효과에 따라 감소했을 것으로 판단되기 때문이다. 주요 원재료 투입원가는 전분기대비 0.7만원/톤 상승했을 것으로 추정된다.

철광석 투입원가는 전분기와 유사했을 것으로 사료되나 원료탄은 당분기와 Index 구매분이 동시에 상승하여 투입원가가 0.7만원/톤 상승했을 것으로 판단된다. 이에 따라 4Q 탄소강 스프레드(ASP-주요 원재료)는 전분기대비 톤당 0.9만원 수준의 축소가 나타날 것으로 전망된다. 판매관리비 역시 계절성에 따라 전분기대비 700억원 가량 상승했을 것으로 추정된다.

1Q19, 전분기에 이어 스프레드 추가 축소 가능성 높아
: 원재료 투입원가는 소폭 상승, 제품가격 방어 여부에 따라 스프레드 축소 규모 달라져
원재료 투입원가는 1Q19까지 상승할 것으로 전망된다. 반면, 4Q18 급락한 중국 내수 제품가격 영향이 동사의 1Q19 ASP에 본격적으로 영향을 줄 것으로 우려된다. 보수적인 추정 하에 현 수준의 중국 제품가격을 고려할 경우 1Q19 탄소강ASP는 전분기대비 1.9만원/톤 하락하여 스프레드는 약 2.5만원/톤 축소될 것으로 추정된다. 별도 영업이익 7,370억원, 연결 영업이익 1조 2,040억원이 예상된다.

투자의견 BUY 유지, 목표주가 360,000원으로 하향
2018년은 실적개선에도 불구하고 주가는 미/중 무역분쟁에 따른 중국 내수경기 악화 등의 우려로 하락세를 면치 못했다. 4Q18에는 중국 정부의 정책변화와 철강업체들의 욕심으로 단기간에 제품가격이 급락하는 모습을 보였다. 현 시점에서 축소된 스프레드는 부담이지만 중국 철강수급이 12월 이후 안정되는 모습이며 부정적 매크로 이슈가 해소될 기미가 나타나는 등 긍정적인 요소들이 나타나고 있다.

2019년 별도 및 연결 영업이익이 전년대비 감소할 것으로 전망되지만 이를 반영하더라도 현재 주가(PBR 0.42x)는 우려가 충분히 반영된 수준이라 판단한다. 목표주가는 스프레드 축소에 따른 2019년 추정 영업이익 변경에 따라 360,000원(PBR 0.60x)으로 하향 조정하나 춘절 이후 중국 철강 제품가격 상승 가능성을 염두에 둔다면 관심을 가져야 하는 시기가 가까워졌다고 판단한다.