증권사 보고서

NAVER (035420) 4분기 그리고 2019

작성자
sejongdata
작성일
2019-01-07 09:33
조회
81
4분기 Preview
매출액 1.48조원, 영업이익 2,433억원으로 시장기대치 부합 전망. 4분기 광고/쇼핑 성수기, 네이버 페이 고성장에 기반한 쇼핑, IT플랫폼 매출 고성장으로, LINE 등 비용 증가 지속에도 불구 영업이익(률)은 3분기 대비 소폭 개선 될 것으로 예상됨.

유튜브, 인스타그램을 통한 검색 증가로 동사 주요 수익원인 검색광고 성장에 대한 우려가 팽배하였으나, 일단 금번 18년 4분기 동사 플랫폼 비즈니스(검색광고) 매출은, 검색쿼리(Q), 검색광고단가(P) 모두 성장하며, 전년 동기 대비 두자릿수 성장을 이어 갈 것으로 전망됨. LINE의 경우 매출 증가에도 핀테크 관련 비용증가로 적자가 지속될 것으로 예상됨.

모바일 화면 개편과 2019년 전망
동사 실적의 가장 큰 비중을 차지하는 모바일 검색광고의 초기화면 개편이 19년 1분기로 예정되어 있음. 변화에 따른 불확실성(사용량 감소에 의한 광고매출 감소)이 내재하고 있으나, 변화를 최소화 하기 위한 여러 방안들이 논의되고 있고(구버젼과 신버젼의 공존, 초기화면 빈공간의 새로운 콘텐츠를 통한 활용 등) 개인화, 전문화(쇼핑, 카테고리별)를 통한 Soft Landing도 가능할 수 있어, 변화의 불확실성이 크지 않을 수 있을 것으로 예상됨.

2018년 매출 성장률 18.6%(예상)의 고성장에도 불구 AI, 핀테크 등 비용증가로 인해 영업이익은 -17.5%의 역성장이 예상됨. 그러나, 2018년 비용증가의 주 원인 중 하나인 인건비(28%, 1700억원 증가)가 2019년에는 증가율이 크게 둔화될 것으로 예상되고, SNOW(2017년 -727억원), 네이버랩스 (-334억원), 네이버웹툰(-365억원)의 적자가 유지되거나 감소할 것으로 예상되는바, LINE 비용 증가하여도, 2019년 NAVER 연결 영업이익(률)은 2018년 대비 개선될 가능성이 높을 것으로 예상됨.

투자의견 BUY, 목표주가 16만원
핀테크 투자확대에 따른 LINE 실적 적자지속으로 NAVER 전체 벨류에이션은 높게 보일수 있으나, 적자 회사인 LINE을 PSR벨류에이션으로 하거나, 현재 시가대로 반영하게 되면, NAVER 국내 플랫폼 19년 PER은 12배로 역사적 최저 수준임. 2018년 4분기 실적 개선, 2018년 연간 실적 기저 효과에 따른 2019년 실적 개선 가능성 등 낙폭 과대 대형주로서의 투자매력도가 증가하고 있다는 판단임. 투자의견 BUY, 목표주가 16만원 유지함.
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